全面注册制实施-新三板北交所改革推动高质量发展以及春季行情的小颠簸

全面注册制改革，涵盖新三板与北交所 

2023 年2月1日，中国证监会正式就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公 开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，沪、深、 北三大交易所亦同步就修订的配套业务规则向市场公开征求意见。全面注册制历时四年在全市场推广，不仅涉及沪深交易所主板，也涉及已实行注册制的科创板、 创业板和北交所，此外新三板也将同步试点注册制。新三板注册制改革优化挂牌准入制度，突出对企业创新的精准包容。调整后的挂牌条件清晰明确、操作性强， 体现了新三板对创新企业的精准包容、对传统行业中小企业转型升级的有效支持。

新挂牌多套指标精确衔接北交所上市条件，利于推动直接融资高质量发展 

新三板之前的挂牌标准较为单一、精确性不足，在遴选企业方面针对性不强。本次挂牌条件财务标准优化遵循国家创新驱动发展战略要求，按照突出服务“更早、更 小、更新”及与北交所一体发展的思路，指标结构与创新层条件、北交所上市条件整体保持一致且包容性更强，并在数值上充分体现梯次性。新财务指标通过多种经营指标搭配组合，可支持具备一定经营基础、具有一定成长性、通过创新实现小规模产出、持续开展研发创新、获得专业机构认可等不同类型的企业挂牌发展，精准包容创新型中小企业，并支持传统行业中小企业转型升级，有助于进一步优化市场结构。此外，新财务指标标准与北交所整体保持一致有利于畅通企业未来上市路径， 提升北交所上市项目质量，推动新三板与北交所的高质量发展。 

中国资本市场各板块定位进一步明晰，转板机制优化多层次体系 

注册制改革是以板块为载体推进的。在此过程中，上交所新设科创板，深交所改革创业板，合并主板与中小板，新三板设立精选层进而设立北交所，建立转板机制。 改革后，多层次资本市场的板块架构更加清晰，特色更加鲜明，各板块通过 IPO（挂 牌）、转板、分拆上市、并购重组加强了有机联系。其中主板突出“大盘蓝筹”特色， 重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业； 科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板聚焦“三 创四新”，服务成长型创新创业企业；北交所则聚焦“专精特新”，打造服务创新型中小企业主阵地。主板、科创板、创业板、北交所在板块定位方面形成各有侧重、 错位发展、功能互补的市场格局，多层次资本市场体系得到优化。

全面注册制改革下，北交所估值折扣有望得到优化 

本次改革将注册制度进行统一，整合了上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致。此前主板采用核准制的发行监管制度，与北交所注册制相比更加严格，随着本次主板注册制改革，各板块制度趋于统一，北交所估值折扣问题有望得到优化。 

风险提示：政策变动风险，流动性风险，公司业绩波动风险。

春季行情阶段性调整，市场中枢依旧维持上行趋势。上周 A 股冲高回落， 春节以来快速上涨势头有所收敛。背后原因主要是：1）资金面。美国非 农就业数据超预期，外资从趋势流入转为短期波动；A 股全面注册制落 地，部分市场主体担心融资压力。2）国内 1 月 PMI 超预期，重回 50 以 上，市场担心政策宽松力度或低于预期。3）从成交额占比看，前期热门 行业存在超买，52 周分位数阶段性高位；中美关系的动态，也影响风险 偏好与投资情绪。我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势，估 值修复仍是现阶段驱动 A 股上涨的主要动力。我们认为风格之争，行业 配置仍是今年超额收益的来源。行业配置层面，高景气成长里面核心资产 和中小科技需要仔细甄选。我们认为以 TMT 和中游高端制造为代表的科 技成长的春天已经到来。

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