经营性利润持续高增，2023常规业务有望全面复苏

n 事件：公司发布 2022 年业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 13.0-15.0 亿元， 同比增长 11.79%–28.99%，预计 2022 年实现扣非归母净利润 15.0-17.0 亿元，同 比增长 37.26%–55.57%。 

n 新冠减值计提等一次性事项影响表观增速，经营性利润持续快速增长。公司 2022 年全年归母净利润低于前三季度，主要出于以下几个一次性事项：（1）新冠资产处理：2022Q4 开始国内新冠疫情防控政策调整，新冠核酸检测需求大幅下降，公司 对新冠相关固定资产及存货进行报废处理，预计金额为 1.5 亿元-2 亿元。（2)子公司商誉减值：2022 年公司对部分子公司预计计提商誉减值准备约 5.5 亿元。（3）递延所得税资产转回：2022年由于母公司多年亏损，不再确认递延所得税资产， 并转回以前年度已确认递延所得税资产约 2 亿元。（4）激励费计提：2022 年公司 预计计提股权激励费用约 4,200 万元。如还原以上费用成本，2022 年公司预计实 现经营性归母净利润 22.4-24.9 亿元，同比 2021 年还原后净利润增长约 40-60%， 延续此前高增趋势。以上非常规项目均为 2022 年度一次性计提，我们预计 2023 年公司有望轻装上阵，公司业绩有望实现常态化增长。 

n 常规业务 22Q4 疫情扰动下增速稳健，2023 年有望加速恢复。2022Q4 国内新冠防 控放开后短期医院诊疗秩序紊乱，常规检验活动受损，公司检验业务在相对刚需的 特检项目驱动下仍然实现较好增长，结合公司 2022Q1-Q3 经营情况及历史业绩表 现，我们预计 2022Q4 公司常规 ICL 业务有望实现 5-10%的稳健增长。随着国内诊 疗人次的有序恢复，医院检验科样本外送有望持续复苏，公司常规业务有望实现加 速增长，同时公司自产产品业务也有望在众多特色创新品种的驱动下持续保持高速 增长，2023 年公司常规业务有望迎来全面复苏。 n 应收账款管理效果显著，经营性现金流增速超过 21%。2022 年公司进一步加强运 营精细化管理，全面提升运营管理效率和效果，回款速度不断加快，应收账期愈发 健康。2022 年经营性现金流量净额约 16 亿，同比增长约 21%，我们预计未来公司 应收款管理有望持续优化，新冠检测相关的应收款有望陆续如期收回，公司有望持 续保持良好发展态势。 

n 盈利预测与投资建议：根据业绩预告数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业 务有望保持快速增长趋势，新冠检测业务可能显著下降，预计 2022 年-2024 年收 入 191.1、135.7、155.6 亿元（调整前 194.99、184.17、188.54 亿元），同比增长 46%、-29%、15%，预计归母净利润 14.9、11.5、14.2 亿元（调整前 27.86、21.08、 20.12 亿元），同比增长 28%、-23%、24%，对应 EPS 为 2.38、1.84、2.27 元。考虑到公司作为国内ICL行业龙头,常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。 

n 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险， 新冠疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更 新不及时的风险。 

n 风险提示：

n 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利 的时间在 1-4 年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院 及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 

n 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服 务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现 诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情， 使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响， 从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 

n 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业 务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加 有可能存在坏账的风险。 

n 新冠疫情持续时间不确定风险。公司第三方实验检验业务中包括新冠核 酸检测收入，目前国内疫情进展存在一定的不确定性，可能影响到公司 相关检验业务收入。 

n 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存 在信息滞后或更新不及时的风险。

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