渤海证券 磨底提供布局机会，耐心等待市场回暖 ――A股市场 2023年1月投资策略报告

宏观经济方面，疫情影响房屋建造，进一步拖累房地产投资，只有基建在前期准财政工具落地的推动下，表现相对可观。消费方面，出行、物流等高频指标显示，12月下旬开始消费正从至暗时刻中逐步走出。2022年，消费始终是内需的薄弱环节，前11个月社零同比增速为-0.1%，全年的社零同比大概率也将以负数收官。不过，政策端对提振消费的决心不宜低估。

海外流动性方面，日央行货币政策的意外收紧带来海外流动性短期压力上 升，不过中长期视角下，联储的货币政策关注焦点或将逐渐从中期选举的关注焦点通胀问题转移到对下届大选影响更大的经济问题上，因而越强的美国衰退预期，将伴随越快的联储转向节奏，从这一点看，对A股的长期影响将逐渐从整体负面，回归偏中性。国内流动性方面，11 月的流动性主要淤积在银行系统，未来能否有明显改善，还需要关注“强预期”向“弱现实”的转化程度。短期流动性将延续偏松状态，临近年末银行体系流动性面临季节性紧张，近期央行公开市场逆回购大幅净投放，呵护资金面平稳态度明确。与此同时，1月处于疫情过峰结束阶段，疫情对经济的负面干扰仍旧存在，货币政策需维持偏松状态以呵护总需求的回暖复苏。

策略方面，春节将至及1月全国疫情的持续，令经济基本面的实际支撑不多， 叠加去年1、2月份的高基数，因而短期基本面的看点不在于整体数据，而在于疫后社会的生产生活恢复正常后的经济水平和所呈现的活力。就估值而言，市场估值的底部提升主要来自于信心的积累。目前新冠疫情已被归类为 “乙类乙管”，伴随管控的放松，生产生活的恢复，市场的负面情绪将逐步 得到扭转。对基本面复苏预期的逐渐回升，将有助于市场估值端的率先发力。总体来看，我们坚持年报中的观点，未来行情的趋势仍将总体向上。考虑到部分负面因素仍未完全消除，因此行情的发展将存在曲折过程。

行业配置方面，延续年报中对于“政策预期改善”和“景气反转”两条主线 的推荐。一是沿着“政策预期边际改善”带来修复或反转行情角度，可关注：（1）疫情放开后的消费板块，可重点关注食品加工、白酒、医疗服务、化妆品行业；（2）融资“三支箭”齐发力以“保交楼”下的房屋建设、白色家电行业；（3）行业政策基调正由对“未成年人沉迷”的担忧转向对“促进先 进技术产业发展”的重视下的电子游戏行业。二是沿着景气反转角度，可关注：（1）半导体行业库存现拐点，需求待复苏下的布局机会；（2）资产和负 债两端均有修复预期，以及低基数叠加成交量和投资收益率等指标向上修复 的非银金融板块。风险提示：海外衰退超预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

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