长江证券 [从平淡收官，到提振信心、释放潜力 Table_Title2] ——2022 年经济数据点评

[事件描述 1 月 17 日，国家统计局公布数据：2022 年我国 GDP 实际增长 3%。 事件评论 ⚫ 全年增长 3%，经济“W”型收官。2022 年四季度 GDP 增速 2.9%，较三季度再度回落。 全年 GDP 增速 3.0%，较前三季度累计增速持平，较 2021 年明显转弱。从全年节奏来看， Omicron 毒株在全国范围的传播，显著影响了经济增长的节奏。上海和吉林在 3 月上旬开 始静态管理、全国多地在 10 月开始经历疫情传播、以及 12 月中旬全国开始集中经历感染 高峰，形成了二季度和四季度两个经济增速的低点。过往皆序章，经济已经迎来“后疫情时 代”的崭新篇章。从经济趋势和结构来看，虽然四季度生产端工业增速拾级而下，但需求端 投资和消费均在年底迎来反弹，指向经济“W”型收官。 

⚫ 面对感染高峰，生产震荡走弱。12 月工业增加值增速续降至 1.3%，制造业增加值增速降 至 0.2%。工业生产下滑，主要缘于疫情传播的两个直接后果：1）工人感染病休，导致生 产效率下降；2）物流从业者感染，导致供应链效率下降。从中观来看，建筑链和装备制造 行业增加值增速普遍走弱。从微观数据来看，传统工业品及新兴工业品产量增速大多下滑。 

⚫ 政策积极发力，承托投资向上。12 月固定资产投资增速反弹至 3.1%，民间投资降幅同样 收窄。从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。基建方面，估算 12 月新、旧口径基建增速一升一降，传统基建行业的增速稳中略降，新口径基建增速走强或 是新基建发力的结果。制造业方面，12 月制造业投资增速回升至 7.4%，与制造业贷款需 求回升反映相同趋势。分行业来看，新能源产业相关行业投资增速表现亮眼。地产方面， 12 月地产投资降幅缩窄至 12.7%，前后两端表现均有改善。实物量方面，竣工降幅显著收 窄，拿地、新开工小幅改善。融资方面，尽管地产到位资金同比降幅仍大，但地产销售降幅 收窄、融资政策持续加力扩面，地产资金循环或持续改善。

 ⚫ 消费喜忧参半，进入爬坡轨道。受益于同期低基数，12 月社零、限额以上零售降幅分别收 窄至 1.8%、1.3%。从结构上看，疫情冲击的痕迹依旧明显。一方面，线上消费表现好于商 品零售，商品零售表现好于餐饮收入；另一方面，分品类来看，中西药品、粮油、饮料、家 电、办公用品零售额增速明显改善。 

⚫ 就业边际转好，收支尚存隐忧。伴随防控政策优化，12 月就业边际好转，城镇调查失业率 及 31 大城市调查失业率双双回落。分年龄来看，25-59 岁、外来户籍人口失业率同样边际 回落。但从绝对水平来看，上述各口径失业率均高于历年同期。而从居民收支来看，四季度 居民收入及支出增速分别回落至 4.2%、-2.4%，且居民边际消费倾向（MA4）下探至 66.5%， 反映居民支出意愿同步转弱。 

⚫ 信心和潜力是 2023 年中国经济两大关键词。我们在部委会议专题中曾提出，2023 年中国 经济的主旋律是：提振信心、释放潜力。从四季度经济数据中，我们可以捕捉到两条对应的 宏观线索。一是，稳增长政策效果不俗，信心已在改善。在多重专项融资工具的支持下，地 产投资开始回稳向上，基建投资持续高速发力。在信贷积极投放的支持下，民间投资、制造 业投资增速已开始改善。二是，解脱疫情枷锁之后，进步空间巨大。生产方面，四季度工业 产能利用率较 2021 年二季度高点仍有充足的改善空间。需求方面，2022 年商品零售与餐 饮收入增速之差高达 6.8pct，消费场景的恢复将弥合增速差距。

免责声明

本文章基于与公开的资料或信息撰写，但本文章不保证该等信息及资料的完整性、准确性，仅供参考。