兴业证券 黎明可期 ——2022 年 12 月经济数据点评

2022 年全年实际 GDP 同比为 3.0%，四季度实际 GDP 同比为 2.9%。2022 年 12 月规模以上工业增加值同比为 1.3%；固定资产投资同比 3.3%；社会消费 品零售同比-1.8%；对此我们认为： • 2022 年 Q4 经济：投资 > 生产 > 消费。

四季度实际 GDP 同比增长 2.9%，季调环比为 0%，好于二季度受上海疫情冲击时的-2.4%。整体来 看，制造业投资和基建投资由于受疫情影响较小，发挥了经济“稳定器” 的作用。尤其是制造业投资在四季度一直保持较强的韧性，为经济提供 了支撑。2022 年全年实际 GDP 增长为 3.0%，其中资本形成总额约拉动 1.5 个百分点，投资也是最主要拉动。 • 12 月全国经历疫情高峰，但防疫政策优化为物流和生产提供了保障。受 益于“新十条”防疫政策优化和“保供”政策，货物运输得以保障，这 使得进出口以及生产虽然受到疫情导致劳动力短缺的影响，但并未出现 大幅的下滑，进出口同比下滑幅度也有所缩小，而生产数据虽然同比下 滑，但环比也出现了一定回升。 • 投资继续发挥“稳定器”作用，其中制造业投资韧性十足。12 月固定资 产投资同比为 3.34%，较上月上行 2.44 个百分点。其中制造业投资同比 为 7.61%，拉动固定资产投资约 2.83 个百分点。11 月以来制造业投资环 比持续显著高于季节性水平，未受到疫情的显著影响，这或与 11 月政策 性银行专项信贷支持加大有关。 • 供给端及需求端刺激政策双管齐下，销售小幅改善，投资仍偏弱。继地 产“三箭齐发”之后，刘鹤副总理在公开发言中再次表态支持地产发展， 并且多地有放松限购与支持购房举措的出台。从 12 月数据来看，销售及 融资有一定改善，而投资仍然偏弱，未有明显改善。 • “囤药”拉动商品消费，餐饮消费仍受疫情压制。12 月商品零售消费同 比为-0.1%，相较上月降幅缩窄 5.5 个百分点，拉动商品消费。12 月的商 品销售的反季节性上升，主要来自于疫情快速蔓延下“囤药”的需求。 12 月限额以上中西药品零售同比上升 39.8%，约拉动商品消费 0.87 个百 分点。与商品消费相反，12 月餐饮消费继续受到疫情的压制。 • 跨过岁末年初的“坎儿”之后，经济有望在 2023 年迎来复苏。我们在 《20230108-岁寒知松柏，股债修复期》中曾强调，在冬季气温较低+春运的 背景下，2023 年一季度或仍然面临较大的防疫压力。但随后经济有望迎来 修复。当前地方两会已制定了相应的经济目标，多数省份 2023 年经济目标 皆在 5%以上，对各省公布的经济目标根据 GDP 加权平均计算，2023 年全 国实际 GDP 增速为 5.6%。考虑到 2019-2022 年全年 GDP 目标比各省 GDP 加权预估目标平均低 0.6 个百分点，据此推算 2023 年 GDP 全年目标或在 5.1%左右。 风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。 中 国 宏 观 经 济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 2022 年 Q4 经济：投资 > 生产 > 消费。四季度实际 GDP 同比增长

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