我国发行制度的演变

2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革

正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见，这标志着经过4年的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推行

开来。

股票发行注册制是股票发行时的一种制度，即审核机构只对拟发行上市公司的信息进行南

核，只对上市公司披露文件的真实性负责，而不对其好坏进行评价。

简单来说注册制股票就是上市门槛降低，当前市场科创板和创业板实施注册制。

注册制股票上市门槛要求低，未盈利也可以上市，井且还可以以存托凭证上市，所以这类股票的风险比核准制股票的风险大，因此相关条款也和主板核准制的股票有所不同。

注册制和核准制的区别体现在哪？

注册制与核准制的主要区分在于申核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制划分的根本标准。

注册制是指形式申查。至于发行人营业性质，发行人财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行申核要件。不作出价值判断。

核准制是指发行人在发行股票时，不仅要充分公开企业的真实状况，而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，还对发行人是否符合发行条件进行实质审核，这包括对

披露内容的投资价值作出判断。

由此可以看出，形式南核（注册制）与实质审核（核准制）的区分在于南核机关是否对公司的价值作出判断，这也是是注册制与核准制的划分标准。

全面注册制实施后可能有什么影响？

一是上市公司数量快速增加，首发募资规模继续增长。尽管我国上市公司数量快速增长，但与部分发达国家相比，资产证券化比率仍然较低，未来还有很大上升空间，上市公司数量有

望在全面注册制助力之下快速提升。

二是退市规则逐步完善，资金聚集程度提升。

随着近年注册制逐步推进，退市规则逐步完善，近年A股资金对大市值股票更加青睐，随着未来全面注册制正式实施，相应退市规则将更加完善，A股上市公司数量大幅增加，上市公司质量分化加大，市场流动性分化将更加明显，A股资金聚集程度还有上升空间。上市公司退市将进一步常态化，也有助于提升A股上市公司的整体质量，保护投资者的利益，未来

绩优龙头有望获得更高的估值溢价，有利于市场生态的良性发展。

三是新股发行市场化水平逐步提升，未来破发率或将继续上行。在注册制全面实施大背景之下，未来新股投资需要更强的定价能力，尤其是询价新规公布后，进一步加强了新股定价市

场化。

中国股票发行制度演变

1990-2001：审批制

申批制指用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标

推荐企业发行股票的一种发行制度。

审批制包含了两个阶段。首先是1990-1995年的额度管理阶段，即将额度指标下达至省级政府

或行业主管部门，由其在指标限度内推荐企业，后统一由中国证监会申批企业发行股票。其次是

1996-2000年的指标管理阶段，由国家计委、证券委共同制定股票发行总规模，证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数，并对企业进行申核。

显而易见的，申批制具有较重的计划经济色彩，其弊端如企业选择行政化、企业规模小导致二级市场被操纵等。此外，一些非经济部门也能拿到发行额度，导致了一些买卖额度现象，行政化的申批导致在制度上存在较大的寻租行为。

中国股票发行制度演变

2001-2020：核准制

2000年3月16日，中国证监会发布《股票发行核准程序》，标志着我国股票发行体制开始从审批制转变为核准制。在这之前的1999年7月，《证券法》正式实施，其中第十一条规定“公开发行股票，必须依照《公司法》规定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准”。2001年3月17日，股票发行核准制正式启动，相对于审批制，核准制的下行政审批权力弱化，发行过程的透明程度也大幅提高。核准制也包括两个阶段。

1、通道制 （2001-2004年）

证券公司推荐企业发行股票实行 “证券公司自行排队，限报家数”的方家，俗称通道制。每家证券公司所推荐企业每核准一家才能再报一家，即“过会一家，递增一家”，具有主承销资格的证券公司拥有的通道数量最多8条，最少2条。

中国股票发行制度演变

2、保荐制 （2004年至今）

2003年12月28日，中国证监会发布《证券发行上市保荐制度哲行办法》，决定从2004年2月1日起在股票发行中正式实行保荐制度。保荐制度指的是由保荐人对发行人发行证券进行推荐和辅导，并核实公司发行文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，承担风险防范责任,井在公司上市后的规定时间内继续协助发行人建立规范的法人治理结构，督促公司遵守上市规定，完成招股计划书中的承诺，同时对上市公司的信息披霹负有连带责任。与“通道制”相比，保荐制度增加了由保荐人承担发行上市过程中连带责任的内容。

2020年至今注册制

其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式申查，不进行实质判断，投资者依据披露信息自行做出投资决策。美国和日本等资本市场比较发达的国家是注册制的代表。