中信期货-12月金融数据点评：信贷投放暂时偏弱，预计一季度社融表现积极

报告要点

12 月新增政府债券两年平均增长 77%，表现强劲；而新增人民币贷款两年平均减少 2.0%，表现偏弱。从历史数据来看，12 月信贷投放波动较大，未必能代表未来的趋 势。考虑到年初信贷额度充足、货币政策已经边际放松、扩大有效投资及稳外贸等 稳增长措施落地，预计今年一季度社融表现相对积极。

摘要：

事件：中国 12 月社会融资规模新增 2.37 万亿元，预期 2.43 万亿，前值 2.61 万亿。 社融存量同比增长 10.3%，前值 10.1%。M2 同比增长 9.0%，预期 8.7%，前值 8.5%。

点评： 

1、12 月政府债券净融资规模较大但信贷投放偏弱。考虑到年初信贷额度充足、货币 政策已经边际放松、扩大有效投资及稳外贸等稳增长措施落地，预计今年一季度社 融表现相对积极。12 月新增社融 2.37 万亿，同比多增 6508 亿元，但较 2019 年两年 平均增长 3.8%；社融存量两年平均增长 11.80%，增速回落 0.06 个百分点。综合来 看，12 月社融表现偏弱。分项来看，12 月新增政府债券 11718 亿元，同比多增 4592 亿元，较 2019 年两年平均增长 77%，表现积极。12 月新增人民币贷款 10346 亿元， 同比少增 1112 亿元，较 2019 年两年平均减少 2.0%，整体偏弱。其中，新增居民中 长贷 3558 亿元，两年平均减少 14.1%，表现较弱；新增非金融企业中长贷 3393 亿 元，两年平均减少 7.6%，表现亦偏弱。信贷投放偏弱是拖累 12 月社融的主要原因。 对于 12 月份偏弱的信贷数据，我们认为不宜过于关注。2016-2020 年 12 月新增人民 币信贷分别同比增长 74.0%、-43.8%、84.8%、5.6%、10.5%，增速波动较大。12 月信 贷投放未必能代表未来的趋势。往前看，考虑到年初信贷额度充足，稳增长政策逐步 发力，预计今年一季度社融表现相对积极。首先，国内货币政策自去年 9 月底就开始 边际放松，房地产融资政策的松动、碳减排支持工具的推出、全面降准的实施均有利 于促进社融增长。其次，最近国务院部署扩大有效投资、推出稳外贸措施，要求稳定 今年一季度和上半年的经济增长。这些支持性的政策也有利于社融的增长。最后，年 初银行信贷额度充足，也有能力发放较多的信贷。 

2、基数效应推高 12 月 M2 增速。考虑到今年一季度社融相对积极，预计 M2 增速有 望回升。12 月 M2 增速回升 0.5 个百分点，与社融偏弱背离，主要因为去年同期基数 偏低。未来几个月社融的改善会推动 M2 增速有所回升。

风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧

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