万和证券 22Q2 A 股盈利好于预期，能源行业依旧景气 ——2022 年中报解析

主要要点 

     ◆核心观点： 1）22H1 A 股 归母净利润同比增速 1.9%，较 22Q1 略有下滑， 好于预期，22Q3 疫情相对缓解，复工复产以及稳增长政策持续推进，预计 22Q3 A 股盈利好转；2）能源行业依然景气，上游行业仍存利润挤压，中游 制造消化上游压力能力较好，三季度大宗品价格回落，因原材料涨价带来的压 力将得到缓解，未来随着 PPI-CPI 剪刀差进一步收敛，中下游盈利预计将有所 好转；3）22Q2 中游制造中电力设备盈利能力较强，可选消费整体回暖，家 电、美护盈利改善，TMT 板块中通信盈利大幅增长。

     ◆ 22H1 A 股整体营收同比增速下行趋势变缓， 22Q2 全 A ROE 反弹。22H1 全 A 和全 A （非金融）累计营收同比增长率分别为 8.5%和 9.9%，2021 年以 来 A 股营收累计同比增速递减;全部 A 股 22Q2 ROE(TTM)为 9.1%，剔除金融为 8.6%，呈小幅回暖态势。通过杜邦分析拆解来看，全 A ROE 的小幅回暖与 负债率和净利率的回升有关。在三季度稳增长政策加码的情形下，预计全 A 22Q3 营收和盈利将有所改善。

     ◆ 主要指数累计营收边际下行放缓，部分指数 ROE 改善。主要指数营收同比增 速下行放缓，上证 50、创业板指边际改善。从累计营收、累计归母等方面 看，以上证 50 代表的大盘和创业板指代表的小盘边际改善，表明其发展具有 一定韧性。以上证 50 为代表的大盘在面临外部环境冲击明显表现更为稳定。

     ◆ 上游行业 22H1 整体依旧存在利润挤压，三季度或将缓解。从大类板块归母净 利润同比增速来看，上游行业依旧存在着利润挤压的情况，上游资源增速反 弹，其余大类行业 22H1 累计归母净利润同比增速较 22Q1 相比未见明显改 善。三季度由于海外加息等因素，大宗品价格有所回落，因原材料涨价带来的 压力有所缓解，PPI 将持续下行，预计 PPI-CPI 剪刀差持续收窄，中下游行业 三季度盈利状况或将得到改善。

     ◆ 能源行业仍旧景气，可选消费二季度回暖。行业盈利二季度向上游集中，能源 行业表现仍旧突出，石油石化、煤炭行业高景气。可选消费板块整体呈回暖态 势，其中汽车行业盈利下降，随着上游行业利润向中下游转移，汽车行业三四 季度盈利修复空间较大。必选消费中医药生物单季盈利增速由正转负。地产行 业依旧处于下行通道，未见明显改善，地产类政策出台速度加快，“一城一 策”持续推进，预计三季度房地产板块下行速度放缓。

     ◆ 部分细分行业表现优异。电力设备板块电池走弱、光伏行业表现较好，电池行 业除锂电池行业外，其余行业景气度边际减弱；光伏设备行业整体景气，光伏 电池组件景气度较好，光伏辅材边际好转、光伏加工设备景气弱化；个护用品 盈利增速转正带动了美容护理板块的总体回暖；半导体行业景气度边际变弱， 半导体设备行业景气度相对较高；通信板块二季度实现正增长，其中通信设备 板块盈利大幅增长。

     ◆ 风险提示：疫情超预期、房地产下行超预期、海外加息超预期、地缘局势超预期。

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