国泰君安证券 资金利率波动加大 ——2022 年 10 月资金面展望

本报告导读：

在经济和信用修复偏弱背景下，央行掌握资金面主动权之后仍持呵护态度， 10月资金面将延续 9月整体充裕，边际趋紧格局。但我们提示，波动可能较 9月加大，超储率将小幅回落至1.2%，资金利率中枢继续抬升。冲击主要来 自财政因素，一是缴税大月，二是政府债供给，5000亿元新增专项债大头也 将在 10 月落地。基准情形下 10月 MLF缩量规模为 1000-2000亿，也有一 定干扰。

摘要： 

 2022 年 9 月资金面回顾：9 月资金利率有所上升，呈现边际收敛，预 计政策利率与资金利率的利差将缓慢弥合。R007 均值从1.6%至2.3%； DR007 均值从 1.4%至 2.13%；1Y 存单利率从 1.95%至 2.01%；1Y SHIBOR 利率从 1.97%至 2.01%；隔夜利率从 1.46%降至 0.96%。此 外，“滚隔夜”成交量仍维持高位，基本在 6 万亿元左右，月底成交量 大幅回落至约 4.1 万亿元。

2022年10月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2022 年 10 月流动性缺口约 18540 亿元。我们预计央行大概率会进行 MLF 缩量对冲，并搭配逆回购每日续作。基准情形下 MLF 缩量规模为1000- 2000 亿元。若 10 月 MLF 缩量 1000 亿元，流动性仍存在 3720 亿元缺口，因此资金面较 9 月波动加大。如果 MLF 缩量明显，10 月央行仍 可能会搭配降准落地，此时流动性会有 6280 亿元左右的富余。在暂 时不考虑降准的情况下，预计 10 月超储率将小幅回落至 1.2%左右。

       现金漏损：随着中秋、国庆假期的结束，居民和企业取现需求下 滑，预计 10 月 M0 和库存现金对流动性约有 1100 亿元正向贡献。

       外汇占款：美元指数和美债利率不断走强，预计减少 120 亿元。 

       政府存款：财政收支上，10 月是 8 月 24 日国常会一揽子政策集 中落地的重要窗口期，支出超季节性叠加收入改善，预计 10 月 财政收支差为 2000 亿元。政府发债上，1）国债方面，预计 10 月 国债净融资约为 657 亿元；2）地方债方面，根据地方债四季度发 行计划，预计 10 月将发行地方债约 7000 亿元，叠加到期约 2243 亿元，净融资规模约 4700 亿元。预计政府存款环比增加 7357 亿 元，对流动性形成一定冲击。

       缴准压力：从季节性角度看，预计 10 月缴准环比减少 1000 亿元。 

       央行投放：10 月 OMO 市场上将有 12820 亿元到期量。央行将继 续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计 10 月约有 3000 亿元再贷 款投放。叠加逆回购续作，预计央行净投放约 2000 亿。 

往后看，随着 MLF 到期高峰来临，央行政策操作空间将扩大，10 月 可能进一步延续 8、9 月操作，实施 MLF 缩量续作。短端资金利率将 继续边际抬升，DR007 利率预计上行至 1.8%附近，但仍然位于 OMO 政策利率之下。

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