宏观研究 有效需求不足阻碍经济复苏步伐

摘要：

    10 月工业增加值同比增长 5.0%，较 9 月回落 1.3 个百分点。工业企业 产销率为 96.6%，较 9 月上落 0.3 个百分点；而出口交货值同比增 速为 2.5%，也较 9 月回落 2.5 个百分点；外需已经连续走弱，但 内需的转强却一波三折，明显受到有效需求不足的阻碍。

    从固定资产投资看，基建增速的上升已经难以抵消房地产的下滑，而 制造业投资增速受到投资边际效率快速下降的影响。1-9 月工业企业利 润同比增速为-2.3%，是自 2020 年以来首次转为负值；而从以金融机 构一般性贷款加权平均利润减去 PPI 同比为代表的实际资金成本看， 9 月在 3%以上，而 10 月在 5%以上。

    社会消费品零售增速受到边际消费倾向快速下滑的影响。由于青年人 的边际消费倾向远高于平均水平，2022 年以来青年人的就业状况出 现明显恶化导致整体消费信心不足，消费者信心指数处于 2001 年有 记录以来的低位。2022 年城市人均消费支出增速都低于可支配收入增 速，且人均可支配收入增速均低于 GDP 增速。只有解决城镇居民可支 配收入的增长问题，才能解决消费问题。

    资产价值特别是房地产价值的下滑使城镇居民的流动性偏好明显 上升。出于对交易动机、谨慎动机和投机动机的需求，居民逐渐开 始收缩资产负债表，更喜欢存款而不喜欢贷款，更喜欢流动性高的 股市而不是房产。从 2022 年以来居民户在中长期贷款中的占比看， 2022 年以来居民户在中长期贷款中的占比急剧减少。

    由于新冠疫情的反复，对消费中的社会零售、以及服务业的影响很大。 10 月的服务业生产指数同比为 0.1%，较 9 月回落 1.2 个百分点；10 月 社会消费品零售总额实际增速为-2.7%，较 9 月回落 2 个百分点。从与 房地产相关的消费看，10 月建筑及装潢材料类、家具类、以及家用电 器和器材类名义增速分别为-8.7%、-6.6%；和-14.1%；这三个行业在 15 个行业中增速排名均较低，显示房地产的不景气对需求的影响。

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