7月中国经济缓慢前行

简述

l 中国多项经济指标今年7月出现减速 行，其中固定资产投资、工业生产、 零售消费增速在同比及环比基础上均有不同程度的放缓。不过，随着生产 及消费活动的逐步恢复，就业市场出现轻微改善，7月失业率从6月的 5.5% 下降至 5.4%。

l 总的来说，今年二季度因应疫情而实 施的封锁措施，严重冲击了企业生产经营和居民消费，中国经济复苏之路被扰乱。展望未来，尽管房地产市场的低迷表现和疫情相关的防控措施继 续影响市场情绪，但中国的经济活动仍在有序回归正轨。展望未来，中国的政策制定者承诺会加大支持力度，以促进经济增长和降低失业率，相关 政策将侧重于确保经济的稳定，例如 加大固定资产投资力度和信贷支持力度，及保持适度灵活的监管力度。 l

l 我们认为，在商品和服务需求稳步回 升的情况下，中国经济正步入稳定的复苏轨道，增长势头不断得到巩固，从而帮助缓解经济下行压力，确保中 国经济实力在 2022 年下半年恢复可持续复苏。

中国多项经济指标今年7月出现减速下行，其中固定资产投资、工业生产、零售消费增速在同比及环比基础上均有不同程度的放缓。不过，随着生产及消费活动的逐步恢复，就业市场出现轻微改善， 7月失业率从6月的 5.5%下降至 5.4%。总的来说，今年二季度因应 疫情而实施的封锁措施，严重冲击了企业生产经营和居民消费，中国经济复苏之路被扰乱。展望未来，尽管房地产市场的低迷表现和 疫情相关的防控措施继续影响市场情绪，但中国的经济活动仍在有 序回归正轨。展望未来，中国的政策制定者承诺会加大支持力度，以促进经济增长和降低失业率，相关政策将侧重于确保经济的稳定， 例如加大固定资产投资力度和信贷支持力度，及保持适度灵活的监 管力度。这些为刺激经济所推出的一揽子政策点明要继续扩大政策 支持，包括减税降费、增加补贴，同时增加投资和基础设施建设支 出，以及确保各类生产资源的正常供应。我们认为，在商品和服务 需求稳步回升的情况下，中国经济正步入稳定的复苏轨道，增长势 头不断得到巩固，从而帮助缓解经济下行压力，确保中国经济实力 在 2022 年下半年恢复可持续复苏。

前7个月固定资产投资减速下行。今年 1-7 月，全国固定资产投资 同比增长 5.7%，低于市场预期的 6.2%及 2022 年上半年的 6.1%。环 比来看，7 月固定资产投资增速从 6 月的 0.93%下降至 0.16%。固定 资产投资延续增势主要得益于基础设施投资（1-7 月增 7.4%，上半年增 7.1%）以及制造业投资（1-7 月增 9.9%，上半年增10.4%）的 持续增长。不过，房地产投资仍然低迷，前 7 个月下降 6.4%，较上 半年 5.4%的降幅进一步扩大，反映房地产行业继续受到债务问题 的困扰。我们认为，当前积极的财政政策将进一步鼓励基础设施建 设投资，更多与工厂设备升级改造和高新科技产业相关的投资将展 开，帮助稳固当前固定资产投资的增长势头，夯实中国经济发展基础。

7 月工业生产缓慢增长。今年 7 月，全国规模以上工业增加值同比 增长 3.8%，逊于市场预期的 4.3%和 6 月的 3.9%。今年 1-7 月，工业增加值的同比增速由上半年的 3.4%略微加速至 3.5%。工业生产活动开始显露疲态，主要由于能源密集型工业活动出现收缩。不过，部分制造业活动在7月仍然蓬勃发展，其中“汽车制造业”和“电气机械和器材制造业”的同比增幅分别达 22.5%和 12.5%。我们认 为，生产活动持续正常化连同政府推出的大规模经济刺激方案，都 有助于重塑国内供应链的弹性，在未来数月进一步刺激工业生产扩张。

7月零售消费增速回落。今年前7个月，全国零售消费额收缩 0.2%，较上半年的收缩 0.7%略有改善。其中，全国网上零售额为 7.32 万亿元，同比增速回落至单位数，达 3.2%，但较上半年 3.1%的增长稍有提速。总体而言，疫情持续阻碍了消费正常化，7 月消费市场 在环比和同比基础上均出现放缓迹象。不过，7 月多类消费品销售额仍在增长，其中“金银珠宝类”（7 月升 22.1%）、“石油及制 品类”（ 7月升14.2%）和“文化办公用品类”（7月升11.5%）。 展望未来，中国经济活动持续回归正轨有助于零售消费市场在未来 几个月进一步反弹，而当局推出的一系列逆周期经济政策也将进一 步提振消费情绪，并刺激消费增长，进而稳固中国经济的增长势头。

7 月 CPI 涨幅扩大，工业通胀持续缓和。中国 7 月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，低于市场预期的 2.9%但高于 6 月的 2.5%。今年前7个月CPI同比增长1.8%，高于2021年全年的0.9%。 7 月 CPI 延续升势，主要由于猪肉、新鲜蔬菜水果价格进一步走高， 当月食品价格增长 6.3%，而能源价格上升继续推动交通工具用燃 料价格在 7 月增长 24.2%。工业通胀方面，7 月工业生产者出厂价 格指数（PPI）上升 4.2%，低于市场预期的 4.9%和 6 月的 6.1%。今 年前 7 个月，PPI 同比增速达 7.2%，低于 2021 年全年的 8.1%。7 月 PPI 的同比增幅继续回落，反映石油及大宗商品市场近期出现的 调整正帮助减弱工业生产面临的价格压力。总体而言，石油和大宗 商品价格高企仍在推高工业通胀水平，7 月“石油和天然气开采业”、“石油、煤炭及其他燃料加工业”、“ 燃气生产和供应业”、“煤炭开采和洗选业”的价格分别同比上涨 43.9%、28.6%、 20.7%和 20.7%。展望未来，随着工业生产和消费活动加速回归正 轨，中国经济面临的逆风正被有效缓解。我们认为，中国的政策制 定者会不遗余力地恢复经济活动的正常化发展，从而帮助稳定物价 水平，以及维护市场秩序。维持适当的消费品和服务供需关系及强 化供应链弹性都将使消费物价水平和工业通胀稳定在合理水平，这 将有助于中国经济在 2022 年延续稳健增长。

7 月进出口实现强劲反弹。受益于主要贸易伙伴的需求增加，中国 7 月以人民币计价出口额同比增速升至 23.9%，高于市场预期的 19.6%和 6 月的 22%。7 月进口额同比增长 7.4%，高于市场预期的增 长 5.7%和 6 月的 4.8%。2022 年前 7 个月，中国进出口总额同比增 速为 10.4%，其中出口和进口增速分别为 14.7%和 5.3%，贸易顺差 达 3.14 万亿元。7 月中国对外贸易继续大幅反弹，主要得益于工厂 加速恢复生产和物流瓶颈得到缓解，积压的海外订单得以顺利交付。 展望未来，新冠疫情的逐步缓解有助于制造业的恢复和供应链的复 苏，并将进一步提升生产效率。尽管中国外贸仍将面对全球高企的 滞涨风险带来的需求下降等阻力，但 2022 年剩余时间里中国对外 贸易预计仍将在合理范围内运行，这主要由于中国当局出台多项刺 激政策，促进内外贸一体化发展，并推动跨境电子商贸的发展，从 而确保外贸恢复增长动力，最终实现软着陆。

7 月信贷需求大幅回落。7 月全国信贷需求表现疲弱，当月新增人民币贷款 6790 万亿元，显著低于市场预期的 1.12 万亿元和 6 月的 2.81 万亿元。广义货币（M2）余额同比增长 12%，增速高于市场预 期及 6 月的 11.4%。用于衡量宏观经济中信贷和流动性的广义指标 ——社会融资规模增量在 7 月达 7561 亿元，低于市场预期的 1.35 万亿元和 6 月的 5.17 万亿元。整体而言，市场需求疲软、能源密 集型产业持续萎缩、房地产市场低迷等一系列不利因素正令流动性 需求快速降温。展望未来，中国人民银行会继续通过灵活运用多种 货币工具，助力经济发展，释放潜在的信贷资源，支持各类企业的 有序运作。当局灵活管理流动性的立场料将保持不变，为中国的经 济发展提供长期稳定的金融环境。我们认为，中国人民银行会继续 3 根据经济发展的阶段性特征，扩大再贷款机制及优化存款利率，加 强对经济发展和金融领域的支持力度，并通过适时实施一系列逆周 期货币政策，降低社会融资成本，提振经济增长势头。

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